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证券价值投资——(四)

价值投资主要理论

三、巴菲特的价值投资理论

巴菲特将格雷厄姆的价值投资定量分析和费舍定性企业基本面分析相结合。在继承两位投资大师优点基础上,形成了自己独特完整的投资思想体系。巴菲特长期持有可口可乐、沃尔玛、富国银行等公司的股票,同时中线持有过中国的中石油、比亚迪等股票。他淡化大盘起伏不定,坚持利润最大化的追求。

1、巴菲特价值投资的思想体系

巴菲特他投资一家公司的股票先要弄清五个问题:

(1)我了解它吗?

(2)公司的管理者优秀吗?

(3)净资产回报率高吗?

(4)这家公司有做成匠经济指标吗?

(5)公司股价令我满意吗?

巴菲特常常说,一生中真正值得长期持有的好股票只有几只。由于任何公司股票价格都是由其内春价值支撑的,故而判断股票买入价格是否合理的基本依据是企业的内在价值。巴菲特提出两个保守却可靠的办法:

A、能力圈原则

能力圈原则是指坚决固守于自己能够了解且可以了解的企业,这意味着这些企业的业务本身通常具有相对简单且稳定的特点。

B、所谓安全边际是指证券价格低于证券内在价值的一个差额,即经计算的价值超过市价的余额。这种余额越大,风险越小,反之风险越大。

如果企业很复杂而产业环境又在不断变化,那就根本没有必要花费精力去预测其未来的现金流量。一个企业目前估值具有安全性,也就是股价具有安全边际,是否该企业股票就可以投资并长期持有呢?从实践来看,这不一定。虽然股价的安全边际构成投资前提之一,不过如果不考虑公司的成长性,则未来难以确保公司盈利能力,因此该股未来的安全边际就会被打破而显得不安全了。一个企业的成长性主要体现在公司的可持续性竞争优势上,公司的可持续性竞争优势能够创高毛利率,因为这种竞争优势可以让企业对其产品或服务进行自由定价,让售价远远高于产品成本。倘若缺乏持续竞争优势,公司只能通过降低产品及服务价格来保持竞争力。如此一来,公司的毛利率以及盈利能力理所当然会下降。处于高度竞争的行业,毛利率都不高,这是由竞争的本质所决定,激烈竞争的结果就是利润率的平均化。在此类行业中,没有一家公司能在同行竞争中创造出可持续性的竞争优势。处在过度竞争行业的公司,由于缺乏某种特殊竞争优势,无法为投资者带来财富。从毛利率角度来看,企业的持续盈利能力表面上体现为高毛利率持续性而本质上却是高技术优势与企业成长性所决定。如果一个企业的毛利率很高,可是无生意可做寿,显然其持续盈利能力同样难以实现。而体现企业生意是否兴旺,这从现金流可以看出。一个有着充沛现金流的企业其生意目前一定很红火,这为该企业的持续盈利创造了必备条件。持续性竞争优势就是高成长、高技术与现金流的统一体。如何发现一个公司是否有持续性竞争优势?通过财务报表分析,挖掘出具有持续性竞争优势企业是最重要的路径。广义财务报表分析是指以会计核算和报表资料及其他资料为依据,采用一系列专门的分析技术和方法,对企业等经济组织过去和现在有关筹资活动、投资活动、经营活动的偿债能力、盈利能力和营运能力状况等进行分析与评价,为企业的投资者、债权人、经营者及其他关心企业的组织或个人了解企业过去、评价企业现状、预测企业未来提供依据。狭义财务分析又称财务报表分析,指对财务报表上的有关数据资料进行比较、分析和研究,从而了解企业的财务状况,发现企业经营中存在的问题,预测企业未来发展趋势。

2、巴菲特价值投资的选股策略。

(1)绩优

所谓绩优策略是指:

①所投资的企业应具有一流业务,判断一流业务最简单有效的办法是看其品牌是否是名牌;

②所投资的企业应具有一流管理,管理对一个企业发展也是及其重要的,管理者的水平是否一流,可以从公司的治理结构及管理机制设计看出,同时公司管理者应具有理性、忠诚的优秀品质;

③所投资的企业应具有一流业绩,推动股价长期持续上涨的,最终只有一种力量:盈利持续增长。一流业绩应具有三个标准:高毛利率、高净资产收益率,高未分配利润股价转化率。绩优企业应属于自己熟悉的具有稳健发展态势领域,并且企业财务稳健,具有较高的毛利率,资本支出少、现金量充裕,企业的管理经营者始终以股东利益为先。绩优快速增长型公司是最值得关注的公司,规模小、成长性强、年平均增长率高,如果能够按照价值投资选择,就会从中发现能够上涨多倍大牛股。快速增长型公司并不一定属于快速增长型行业,在给投资者带来高收益的同时,也会存在较大的风险:规模较小的快速增长型公司增速放缓时将会面临倒闭的风险;规模较大的快速增长型公司增速放缓时将导致股票迅速贬值的风险。

(2)低价

对于价值投资者来说,在投资策略上就是要始终以企业的真实价值作为投资的最重要前提。由于市场往往会因为投机的原因而出现股价出现偏离价值的现象,如果买入时价格过高,资金的回报率必然受到影响,这时应该学会等待,当股价出现低位时买入,这种情形经常在熊市中会同。

(3)集中投资

所谓集中投资是指采取有目的地将注意力集中在几家有选择的公司上,并尽可能地对其进行密切的研究,掌握其内在价值,寻找时机进行集中投资,并长线持有以获取较佳的投资回报。

(4)长期持有

    只要社会和市场总的趋势是向好的方面发展,就应选择长期投资的方式。长期持有不等于一直持有,在市场出现波动时可以阶段性高抛低吸。对于周期性公司则要区别对待。所谓周期性公司是指那些销售收入和盈利以一种并非完全可以准确预测却相当有规律的方式不断上涨和下跌的公司。在周期型公司中,公司发展过程则是扩张、收缩、再扩张、再收缩,如此不断循环往复,钢铁公司、航空公司以及化学公司等等都是周期型公司。当经济走出衰退时,周期型公司股东的钱包也会严重缩水。如果在错误的周期阶段购买了周期型公司的股票,会很快亏损很多,并且还要等上好几年时间才会再次看到业务重新繁荣。时机选择是投资周期型公司股票的关键,投资者必须能够发现公司业务衰退或者繁荣的早期迹象的能力。

 

本文摘自由中国证监会天津监管局主办,天津市证券业协会编辑之——《投资者保护宣传系列手册》,希望能够引导投资者树立正确的投资理念,增强风险防范意识。