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证券价值投资——(二)

 

价值投资主要理论

一、本杰明·格雷厄姆的价值投资理论

本杰明·格雷厄姆毕业于美国哥伦比亚大学且任职哥伦比亚大学商学院教授,价值投资理论的创始人,同时也是巴菲特的老师。格雷厄姆在1934年出版的《证券分析》一书中首提价值投资理论,并与其后出版的书《聪明的投资者》中,全面表达了初期价值投资的基本思想:

1、股票价格与股票内在价值的关系

股票内在价值是进行股票投资的前提,当股票价格低于股票内在价值时考虑买进,否则考虑卖出。股票价格波动源自于投资者有限理性,如投资者贪婪、胆怯、偏见以及信息获取的有限等等,因此股票内在价值和当前的市场交易价格是两回事,在市场价格明显低于计算评估所得内在价值时购买,在经过长期回归基本面即股票内在价值时,最终必将产生超额的回报。股票内在价值如何评估计算呢?格雷厄姆认为证券内在价值计算的关键不是确定某一证券的内在价值准确数值,而是要明白内在价值是一个难于把握的概念。一般来说,内在价值是指一种比如资产、收益、股息、明确的前景作为根据的价值,崦是要明白内在价值相比其市场交易价格是否足够提供安全空间;格雷厄姆认为内在价值是一个难于把握的概念。一般来说,内在价值是指一种比如资产、收益、股息、明确的前景作为根据的价值,它不同于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。格雷厄姆通过观察认为股票的市场价格常常偏离内在价值,当出现了这种偏离时,市场会出现纠正偏离的趋势。格雷厄姆给出了一个估算股票内在价值的基本方法先通过预测未来数年的平均收益,再通过一个资本化率来发现证券的内在价值。

2、安全边际

投资要注意证券买进价格,注意安全边际,从而在股票购买价格与其内在价值之间留出足够的安全空间。所谓“安全边际”,是指投资者计算评估股票内在价值,然后将其与股票交易价格进行比较,当评估计算股票内在价值的结果高于股票交易价格达到一定程度时,就该对该股票进行投资买进。显然当股票价格越低于内在价值风险就越小,买进该股票的安全边际就越大,这样投资者持有这类股票就能以较小的风险获得较大的收益。如果股票交易价格只是略低于它的评估内在价值,不应该急于购买;只有当股票价格大大低于内在价值如低于50%甚至更多,这才是被市场“严重低估了,这样即使计算评估内在价值不准确,也给了投资者较大的安全空间。

“安全边际”是格雷厄姆投资方法论的核心,内在价值是股票投资的基础。为了使用安全边际法,投资者应该掌握一定的对公司内在价值进行估算的方法。

3、否定技术分析

股票的内在价值只有在深入分析企业财务报表的“实在”数据中,才能得到理解和把握。不易把握公司管理阶层的素质和产业对市场变化的影响。格雷厄姆的价值投资首次提出了数量化投资的证券分析方法,关注企业内在价值,第一个指出证券分析重点在于计算股票的内在价值、度量股票投资的“安全边际”有多大,同时要对公司治理给出合理评判,如公司会计制度、管理、资本结构、股息政策等等,这些也是对投资决策具有重要的辅助信息作用。

 

 

本文摘自由中国证监会天津监管局主办,天津市证券业协会编辑之——《投资者保护宣传系列手册》,希望能够引导投资者树立正确的投资理念,增强风险防范意识。